AI“信用卡”变得更昂贵，CoreWeave 债券收益率攀升至 16% 以上

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Jonathan Raa | Nurphoto | Getty Images债务市场正在向 AI 数据中心建设者发出信号：我们将提高您信用卡的利率，并可能对您的信用额度设置新限制。

这一类比来自 Jefferies 全球股票策略主管 Christopher Wood，他在周五的一份备忘录中写道：“AI 资本开支军备竞赛最可能的结束方式是收走信用卡。”

但情况尚未发生，不过信贷市场已被新的政治格局所吓到——在关键州，民主党州长治下数据中心面临更多障碍，国会也由民主党控制。

债务压力的典型代表是 neocloud Coreweave。其带有 9.625% 票面利率的 2032 年期债券收益率已攀升至 16% 以上。根据 Deutsche Bank，Coreweave 五年期信用违约互换于周四飙升至 1,289 个基点以上，扩大了 10 月的高点。周五 CDS 回落 8% 至大约 1,155。

“信贷领域已经发出了很多警告，”Deutsche Bank 宏观与主题研究全球主管 Jim Reid 在周五的一份备忘录中表示。他补充说，债务和股票目前同步性更强，“所以我们得看看信贷是否会进一步走弱。”

投资者要求为即使是资产负债表和信用评级最强的公司（包括 Nvidia、Broadcom 和 Amazon.com）违约提供更高的保险补偿。

过去一个月，Nvidia 债务的 CDS 上涨了 76%。Broadcom 的 CDS 上涨了 49%，Amazon 的 CDS 上涨了 44%。从绝对值来看，它们的 CDS 仍然较低；Nvidia 的利差约为 139 个基点，而 Oracle 约为 298 个基点，Coreweave 约为 1,100 个基点。从低起点大幅上升并不意味着同样的信用风险。

尽管如此，CDS 上升表明，市场希望即使是规模最大、最健康的债务发行人也能获得更多违约保护。而且，CDS 上升意味着未来融资成本将更高。

市场现在正面临一个前景：在俄亥俄州、德克萨斯州和佐治亚州（这三个州拥有大部分计划产能）的新任民主党州长领导下，至少部分数据中心支出将被推迟或取消。

根据 Goldman Sachs，暂停令可能影响美国 45% 的计划产能，其中大部分位于德克萨斯州。德克萨斯州当选州长 Gina Hinojosa 表示，她并不反对数据中心，但希望在州立法机关为社区通过保护措施之前实行暂停令。

这并不意味着 AI 债务融资正在崩溃。Goldman 统计，自 10 月 29 日以来有五笔 AI 债券交易，总额达 $67 billion，使今年超大规模云服务商债务发行总额达到 $296 billion。Goldman 预测，明年超大规模云服务商债务发行将达到 $440 billion，此外还将有 $300 billion 的项目级发行，涵盖投资级和高收益级别。

特朗普政府正在承诺支持数据中心。国家经济委员会主任 Kevin Hassett 周五向 CNBC 表示，尽管民主党在选举中取得重大胜利，但他预计数据中心增长将按预测继续。

接下来会怎样

当前的大问题是，AI 支出将在多大程度上快速产生足够现金，让超大规模云服务商对未来资本开支计划让投资者放心。对于 neoclouds，资本开支出现任何整合或收缩的迹象，都可能导致数据中心计算合同减少或缩短，或预付款延迟。

Goldman 分析师表示，超大规模云服务商集体报告称第三季度自由现金流为负，因为资本支出超过了经营现金流。

该银行表示：“推迟变现和采购承诺增长——我们将其视为除资本开支之外的额外且相当可观的现金用途——是更多债务发行的关键风险，视市场条件而定。”

AI 债务发行高峰可能现已指日可待。Bank of America 分析师估计，AI 相关信贷发行将从 2026 年增长 31% 到 2027 年，达到 $685 billion，包括公共和私人债务。然后他们预计 2028 年将下降 23% 至 $531 billion。

至于风险？BofA 在一份备忘录中表示：“这些预测存在下行风险，源于蓝色浪潮背景下 AI 基础设施项目可能放缓，这将减少资本开支需求，进而削减债务市场资金。”

-CNBC 的 Nick Wells 和 Michael Bloom 参与了报道

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